Além disso, acho que precisamos ter em mente que, embora as bolhas sejam em geral uma coisa ruim, o grau de ruindade vai depender bastante do contexto - em particular, se a inflação da bolha foi acompanhada de um grande aumento da alavancagem da parte dos que estão comprando os ativos inflados.
Considere-se a bolha do mercado acionário no fim dos anos 1990. Foi uma loucura, e quando ela estourou, as famílias americanas sofreram uma perda de capital de aproximadamente US$ 5 trilhões. Isso foi mau, e ajudou a causar uma recessão, mas não chegou ao nível de uma catástrofe econômica.
Depois veio a bolha imobiliária, após a qual as famílias sofreram uma perda de capital de aproximadamente US$ 8 trilhões. Sim, elas também sofreram um grande prejuízo quando as ações despencaram - mas isso porque o estouro imobiliário, diferentemente do estouro acionário, teve um impacto enorme no sistema financeiro e na economia como um todo.
Qual foi a diferença? Primeiro, uma porção de instituições financeiras - que são altamente alavancadas - retinham papéis cujo valor era extremamente sensível à situação do mercado imobiliário. Não houve nada comparável no caso das ações. Assim o estouro imobiliário corroeu o sistema financeiro de uma maneira que as ações não fizeram.
Segundo, as famílias também se endividaram no boom imobiliário, de um modo que a maioria delas não fez com as ações (sim, havia pessoas comprando ações pontocom na margem, mas elas não foram típicas). Assim, o estouro imobiliário criou uma crise de balanço para o setor doméstico de uma maneira que o estouro das pontocom não criou.
A moral da história por enquanto é que mesmo que se acredite que há bolhas se formando ou prestes a se formar, elas só serão um grande problema se estiverem causando posições alavancadas de atores chaves. A alegada bolha do carry trade (tipo de especulação cambial) de certa forma pode preencher esse critério, embora eu nunca tenha achado as advertências tão persuasivas assim. Mas outras coisas - bolhas em papéis dos Bric ou no ouro, ou seja o que for -, não se sustentam.
De qualquer sorte, meu propósito aqui não é tanto os acontecimentos correntes como uma observação de caráter mais geral: as bolhas que devemos temer são as que conduzem à alavancagem, e nos predispõem a um "momento Minsky" (crise de mercado após período prolongado de crescimento e especulação).
